Virtuelle AMM'er (vAMM'er) Forklaret: Udforskning af en Tilgang til Decentraliseret Handel

Forestil dig at ville handle på prisudsvingene i Bitcoin, men uden rent faktisk at eje Bitcoin. Eller måske spekulere i den fremtidige pris på Ethereum med gearing, alt sammen uden at være afhængig af en traditionel, centraliseret børs. Det er her, specialiserede teknologier inden for decentraliseret finans (DeFi) kommer ind i billedet og tilbyder nye måder at interagere med markeder på. En sådan innovation er den Virtuelle Automatiserede Markedsmager, eller vAMM.

Hvilket Problem Forsøger Virtuel Handel at Løse i Kryptovaluta?

Handel med kryptoaktiver er en kerneaktivitet i det digitale aktiv-område. Ud over simpelt køb og salg (spothandel) er mange brugere interesserede i derivater – finansielle kontrakter, hvis værdi er afledt af et underliggende aktiv, som Bitcoin futures eller perpetual swaps. Traditionelt foregik dette på centraliserede børser, som medfører deres egne potentielle problemer, såsom centraliseret kontrol, potentiel censur og modpartsrisiko.

Tidlige decentraliserede børser (DEX’er) havde til formål at løse disse problemer, men stod ofte over for udfordringer, især med derivater. Mange krævede enorme mængder af fastlåst kapital, kendt som likviditetspuljer, for hvert specifikt aktiv, der blev handlet. Dette kunne være ineffektivt og begrænse de typer af markeder, der var tilgængelige. Dette ansporede udviklingen af alternative tilgange, som vAMM’er, designet til at facilitere decentraliseret handel, især for derivater, uden behov for disse enorme, specifikke aktivpuljer.

Først og Fremmest: Hvad Er en Almindelig Automatiseret Markedsmager (AMM)?

Før vi dykker ned i det “virtuelle” aspekt, lad os hurtigt forstå en standard Automatiseret Markedsmager (AMM). Tænk på en AMM som motoren, der driver mange DEX’er. I stedet for at bruge traditionelle ordrebøger, hvor købere og sælgere angiver deres ønskede priser, bruger AMM’er likviditetspuljer. Disse er puljer fyldt med par af kryptoaktiver (som ETH og USDC), leveret af brugere kaldet Likviditetsudbydere (LP’er).

Når du vil handle på en typisk AMM, bytter du ét aktiv for et andet direkte med puljen. Prisen bestemmes automatisk af en matematisk formel, hvor den mest berømte er konstant produktformel (x * y = k). Denne formel sikrer, at når mængden af ét aktiv i puljen falder (fordi handlende køber det), stiger dets pris i forhold til det andet aktiv, og omvendt. LP’er tjener gebyrer fra handler, men står over for en unik risiko kaldet Impermanent Loss (Midlertidigt Tab), som opstår, når de relative priser på de aktiver, de har deponeret i puljen, afviger markant.

Så Hvad Gør en Virtuel Automatiseret Markedsmager (vAMM) “Virtuel”?

Lad os nu introducere den Virtuelle Automatiserede Markedsmager (vAMM). Som navnet antyder, er en vAMM en AMM, der fungerer uden at have en reel pulje af de faktiske aktiver, der handles. I stedet for at bytte tokens fra en fysisk pulje interagerer handlende med et syntetisk skabt handelsmiljø. “Likviditeten” og prisbevægelserne simuleres algoritmisk.

Tænk på det sådan her: En standard AMM er som rent faktisk at veksle US Dollars til Euro ved et vekselbureau, der har reserver af begge valutaer. En vAMM er mere som en sofistikeret simulator, hvor du satser på den fremtidige USD/EUR-kurs ved hjælp af din indsatte kollateral (f.eks. stablecoins), og systemet beregner din potentielle fortjeneste eller tab baseret på en forudindstillet matematisk model og realtidsprisdata, uden rent faktisk selv at holde store mængder USD eller EUR. Kernen er at facilitere priseksponering og handel baseret på en matematisk kurve bakket op af brugerkollateral, ikke ved at bytte faktiske tokens, der holdes i protokollen for det specifikke marked.

Hvordan Fungerer vAMM’er Rent Faktisk Uden Reelle Aktivpuljer?

I stedet for at kræve, at LP’er deponerer de specifikke aktiver, der handles (som BTC og ETH for et BTC/ETH-marked), er vAMM’er primært baseret på handlendes kollateral. Brugere, der ønsker at handle, indsætter kollateral, ofte en stablecoin som USDC eller USDT, eller nogle gange en større kryptovaluta som ETH, i systemet. Denne kollateral fungerer som margin for at sikre deres handelspositioner.

vAMM-protokollen bruger derefter en foruddefineret matematisk kurve, lignende i konceptet dem, der bruges af traditionelle AMM’er (som x*y=k), til at bestemme priser. Denne kurve opererer dog på virtuelle balancer. Når en handlende åbner en position (f.eks. går long på BTC), simulerer systemet handlen, justerer de virtuelle balancer på kurven, hvilket igen ændrer den kvoterede pris for efterfølgende handler. Det simulerer i bund og grund eksistensen og prisdynamikken for det handlede aktivpar (f.eks. et virtuelt BTC/USD-marked).

Afgørende er, at handlende ikke rent faktisk bytter de underliggende aktiver. Deres profit og tab (P&L) beregnes baseret på forskellen mellem deres indgangspris og den aktuelle markedspris (informeret af orakler, som vi vil diskutere senere) og afvikles ved hjælp af den kollateral, de har indsat. En kernekomponent i vAMM-protokollen fungerer som en clearingcentral, der administrerer brugerkollateral, sporer åbne positioner, beregner P&L og håndterer afviklinger og likvideringer.

Hvilken Slags Aktiver Kan Handles Ved Hjælp af vAMM’er?

En af de vigtigste styrker ved vAMM’er er deres fleksibilitet i markedsoprettelse. De kan bruges til at etablere handel for forskellige krypto-til-krypto eller krypto-til-stablecoin par. Fordi de ikke kræver indhentning og fastlåsning af de faktiske aktiver, gør vAMM’er det potentielt lettere at skabe markeder for syntetiske aktiver.

Disse syntetiske aktiver kunne følge prisen på virkelige aktiver som råvarer (guld, olie), valutapar (EUR/USD) eller endda aktiemarkedsindekser, forudsat at der er en pålidelig måde at føre deres realtidspriser ind på blockchainen. Den begrænsende faktor er ikke at finde nogen villig til at deponere store mængder guld i en blockchain-protokol; det er at sikre et troværdigt og nøjagtigt pris-feed (orakel) for det pågældende aktiv.

Hvem Stiller Kollateralen i et vAMM-system?

Den primære kilde til midler, der sikrer systemet i en vAMM, er den kollateral, der er indsat af de handlende selv. Denne kollateral tjener som margin, der bakker den gearing, de måtte bruge, op og sikrer, at potentielle tab kan dækkes. Hvis en handlendes position bevæger sig markant imod dem, er denne indsatte kollateral i fare.

Mens handlende er de primære udbydere, kan nogle vAMM-protokoller inkorporere yderligere sikkerhedslag. Dette kunne omfatte en forsikringsfond, ofte kapitaliseret af en del af handelsgebyrerne genereret af protokollen, designet til at dække uventede tab eller underskud i specifikke ekstreme scenarier. Nogle gange kan protokollens kassebeholdning (treasury), potentielt finansieret af indehavere af protokollens native token, også tjene som en sikkerhedsforanstaltning.

Hvor Bruges vAMM’er Typisk i Kryptoverdenen?

Den mest fremtrædende anvendelse for vAMM’er er at drive Decentraliserede Børser (DEX’er), der fokuserer på derivater, især perpetual swaps. Perpetual swaps (eller “perps”) er en type futures-kontrakt, der er populær i krypto, og som ikke har en udløbsdato.

De giver handlende mulighed for at spekulere i den fremtidige prisretning for et aktiv – gå long (lang), hvis de forventer, at prisen vil stige, eller short (kort), hvis de forventer, at den vil falde – ofte ved hjælp af gearing. Vigtigt er det, at handlende opnår denne priseksponering uden at skulle eje eller håndtere det underliggende aktiv. vAMM’er er velegnede til dette, fordi de muliggør denne type gearede, derivathandel på en decentraliseret måde uden at kræve, at DEX’en holder massive puljer af de underliggende aktiver (f.eks. kan du handle BTC perpetuals på en vAMM-baseret DEX uden at DEX’en behøver en pulje fyldt med faktiske BTC).

Hvad er Oraklers Rolle i vAMM’er?

Orakler spiller en absolut kritisk rolle for funktionen af vAMM’er. Orakler er essentielle tjenester, der bygger bro mellem blockchainen (hvor vAMM-smart contracts opererer) og den eksterne verden, ved at levere realtidsdata som aktivpriser.

vAMM’er er stærkt afhængige af nøjagtige, pålidelige og hyppigt opdaterede pris-feeds fra orakler. Disse eksterne prisdata (ofte kaldet indeksprisen) bruges til flere afgørende funktioner:

1. At holde prisen på vAMM’ens virtuelle marked ( mark price) tæt på den virkelige pris på det underliggende aktiv.
2. Beregning af finansieringsrenter (funding rates - forklares senere), som hjælper med at opretholde denne pristilknytning.
3. Udløsning af likvideringer, når en handlendes position bliver underkollateraliseret baseret på den reelle markedspris.

Hvad Er Fordelene ved at Bruge et vAMM-system?

vAMM’er tilbyder flere distinkte fordele, især for derivathandel:

• Høj Kapitaleffektivitet: Da protokollen ikke behøver at tiltrække og holde store puljer af de specifikke aktiver, der handles, kan den nødvendige kapital til at lancere og drive et marked være betydeligt lavere sammenlignet med traditionelle AMM’er. Den primære kapital kommer fra handlendes kollateral.
• Eliminering af Impermanent Loss (for LP’er): Fordi der ikke er traditionelle likviditetsudbydere, der deponerer par af de handlede aktiver, eksisterer den specifikke risiko for impermanent loss forbundet med at stille likviditet for det pågældende par ikke på samme måde. (Handlende står dog over for betydelig likvideringsrisiko).
• Fleksibel Markedsoprettelse: Det er relativt lettere at opføre nye handelspar, herunder potentielt niche- eller syntetiske aktiver, så længe et pålideligt orakel-pris-feed kan etableres. Dette omgår udfordringen med at skaffe tilstrækkelig likviditet til mindre almindelige aktiver.
• Potentiale for Lavere Slippage: For visse handler, især større handler eller i mindre likvide markeder, kan vAMM’er tilbyde lavere prisglidning (slippage) sammenlignet med traditionelle AMM’er, hvor likviditeten for det specifikke par kan være tynd.
• Indbygget Understøttelse af Long- og Short-positioner: vAMM-strukturen understøtter i sagens natur gearet spekulation i både prisstigninger (longs) og prisfald (shorts).

Hvad Er de Potentielle Ulemper eller Risici ved vAMM’er?

På trods af deres fordele kommer vAMM’er med deres eget sæt af betydelige risici og udfordringer:

• Kritisk Orakelafhængighed: Som nævnt afhænger systemets stabilitet og retfærdighed stærkt af nøjagtigheden og aktualiteten af orakel-pris-feeds. Orakelmanipulation eller -fejl er en stor risiko.
• Betydelig Likvideringsrisiko: Handel på vAMM’er involverer ofte gearing, hvilket forstørrer både potentielle gevinster og potentielle tab. Markedsvolatilitet kan hurtigt føre til likvidering af en handlendes position og tabet af deres indsatte kollateral.
• Risiko for Protokollens Solvens: Systemet skal omhyggeligt styre den samlede pulje af handelskollateral for at sikre, at det altid kan dække de vindende positioner. Dårlig risikostyring, ekstreme markedsbegivenheder eller fejl i mekanismen kan potentielt føre til en situation, hvor protokollen bliver insolvent (ude af stand til at udbetale alle gevinster).
• Smart Contract-risiko: Som enhver DeFi-protokol opererer vAMM’er ved hjælp af smart contracts. Fejl, sårbarheder eller exploits i koden kan føre til tab af midler.
• Kollateralrisiko: Værdien og sikkerheden af selve kollateralaktivet (f.eks. en stablecoin, der mister sin binding, eller en volatil kryptovaluta, der falder kraftigt) kan påvirke systemets stabilitet og værdien af handlendes indskud.

Hvad er Gearing i Forbindelse med vAMM’er?

Gearing (Leverage) i handel betyder at kontrollere en positionsstørrelse, der er større end det beløb, du indsætter som kapital. vAMM’er er ofte designet til at facilitere gearet handel. For eksempel, hvis du indsætter $1.000 som kollateral, giver 10x gearing dig mulighed for at åbne en position til en værdi af $10.000 (en nominel værdi).

Dette betyder, at enhver prisbevægelse i det underliggende aktiv vil have en forstørret effekt på din fortjeneste eller dit tab i forhold til din oprindelige $1.000 kollateral. En prisstigning på 5% i din favør kan teoretisk fordoble din kollateral (minus gebyrer), mens en bevægelse på 5% imod dig kan udslette en betydelig del af den.

Hvad er Likvidering i en vAMM?

Likvidering er et kritisk begreb, når man handler med gearing på vAMM-platforme. Det refererer til den tvungne lukning af en handlendes position af systemet. Dette sker automatisk, når markedsbevægelser får værdien af den handlendes kollateral til at falde under en specifik tærskel, kendt som vedligeholdelsesmarginkravet.

Grundlæggende lukker systemet positionen for at forhindre, at den handlendes tab overstiger den kollateral, de har indsat, hvilket ellers kunne skabe tab for protokollen. Under likvidering bruges den handlendes resterende kollateral typisk til at dække tabene, og ofte pålægges yderligere strafgebyrer. I mange tilfælde mister den handlende hele sin indsatte kollateral for den pågældende position.

Hvad Er Finansieringsrenter (Funding Rates) og Hvorfor Findes De i vAMM’er?

Finansieringsrenter (Funding Rates) er et karakteristisk træk ved perpetual swap-markeder, som ofte drives af vAMM’er. De er periodiske betalinger, der udveksles direkte mellem handlende, der har long-positioner, og handlende, der har short-positioner.

Det primære formål med finansieringsrenten er at fungere som en mekanisme til at holde prisen på perpetual swap-kontrakten (mark price) tæt knyttet til den faktiske spotpris på det underliggende aktiv (indeksprisen) leveret af oraklet.

Her er en forenklet forklaring på, hvordan det generelt fungerer:

• Hvis perpetual swap-prisen handles højere end det underliggende aktivs spotpris, betaler longs typisk shorts. Dette tilskynder handlende til at åbne short-positioner eller lukke long-positioner, hvilket presser perp-prisen ned mod spotprisen.
• Hvis perpetual swap-prisen handles lavere end spotprisen, betaler shorts typisk longs. Dette tilskynder handlende til at åbne long-positioner eller lukke short-positioner, hvilket presser perp-prisen op mod spotprisen.

Finansieringsrenter udveksles normalt med få timers mellemrum (f.eks. hver 1., 4. eller 8. time). Afhængigt af en handlendes position (long eller short) og de gældende markedsforhold (om perp-prisen er over eller under spotprisen), kan finansieringsrenten repræsentere enten en regelmæssig omkostning, de skal betale, eller en regelmæssig indkomststrøm, de modtager, mens de holder positionen.

Hvordan Sammenlignes vAMM’er Direkte med Traditionelle AMM’er?

At forstå de vigtigste forskelle mellem vAMM’er og traditionelle AMM’er hjælper med at tydeliggøre deres forskellige roller i DeFi:

Likviditetskilde: Traditionelle AMM’er er afhængige af reelle aktivpuljer (f.eks. ETH/USDC) leveret af Likviditetsudbydere (LP’er). vAMM’er bruger primært handlendes kollateral (f.eks. USDC) til at bakke virtuel likviditet bestemt af en algoritme op.

Primær Anvendelse: Traditionelle AMM’er bruges hovedsageligt til spothandel (at bytte et reelt token for et andet). vAMM’er er primært designet til derivathandel, især perpetual swaps, hvilket tillader gearet spekulation i prisbevægelser uden at holde det underliggende aktiv.

Nøglerisici: For LP’er i traditionelle AMM’er er Impermanent Loss en betydelig risiko. For handlende på vAMM’er er Likvideringsrisiko (på grund af gearing) og Orakelrisiko store bekymringer. LP’er eksisterer ikke på samme måde for det handlede par på vAMM’er, hvilket mindsker den specifikke IL-risiko, men protokollen står over for solvensrisici.

Kapitalkrav: Lancering af populære markeder på traditionelle AMM’er kræver tiltrækning af betydelig LP-kapital for det specifikke aktivpar. vAMM’er kræver hovedsageligt tilstrækkelig handelskollateral til at understøtte handelsaktiviteten, hvilket potentielt gør markedsoprettelse mere effektiv for visse aktiver.

Typiske Brugere: Traditionelle AMM’er betjener spothandlere, der ønsker at veksle tokens, og Likviditetsudbydere, der søger at tjene gebyrer. vAMM’er henvender sig primært til derivathandlere, der er fortrolige med begreber som gearing, margin, likvidering og finansieringsrenter.

Hvorfor Bør en Nybegynder Forstå, Hvad vAMM’er Er?

At forstå vAMM’er, selv på et grundlæggende niveau, er vigtigt for at navigere i det mangfoldige landskab af Decentraliseret Finans (DeFi). De repræsenterer en specialiseret teknologi, der muliggør en specifik type finansiel aktivitet – decentraliseret derivathandel – som fungerer meget anderledes end den standard token-bytning, du måske foretager på en mere traditionel AMM som Uniswap eller PancakeSwap.

At kende forskellen hjælper dig med at identificere formålet og, vigtigst af alt, de iboende risici forbundet med forskellige DeFi-platforme. Platforme, der bruger vAMM’er, faciliterer ofte gearet handel, hvilket indebærer væsentligt højere risici sammenlignet med grundlæggende spothandel. At være bevidst om, at du interagerer med et virtuelt marked bakket op af kollateral, underlagt likvideringer og orakelafhængigheder, er afgørende for at træffe informerede beslutninger.

Virtuelle Automatiserede Markedsmagere tilbyder en innovativ tilgang til decentraliseret handel, især velegnet til derivaternes verden. Ved at simulere likviditet snarere end at kræve store puljer af reelle aktiver, åbner de muligheder for kapitaleffektivitet og markedsoprettelse, men introducerer også unikke risici centreret omkring kollateralstyring, gearing og orakelafhængighed.