Virtual AMMs (vAMMs) erklärt: Einen Ansatz für den dezentralen Handel erkunden

Stellen Sie sich vor, Sie möchten mit den Preisbewegungen von Bitcoin handeln, ohne tatsächlich Bitcoin zu besitzen. Oder Sie spekulieren mit Leverage auf den zukünftigen Preis von Ethereum, alles ohne sich auf eine traditionelle, zentralisierte Börse zu verlassen. Hier kommen spezialisierte Technologien aus dem Bereich der Dezentralen Finanzen (DeFi) ins Spiel, die neue Wege zur Interaktion mit Märkten bieten. Eine solche Innovation ist der Virtuelle Automatisierte Market Maker, kurz vAMM.

Welches Problem versucht der virtuelle Handel im Kryptobereich zu lösen?

Der Handel mit Krypto-Assets ist eine Kernaktivität im Bereich digitaler Vermögenswerte. Über den einfachen Kauf und Verkauf (Spot-Handel) hinaus interessieren sich viele Nutzer für Derivate – Finanzkontrakte, deren Wert sich von einem Basiswert ableitet, wie Bitcoin-Futures oder Perpetual Swaps. Traditionell geschah dies an zentralisierten Börsen, die jedoch ihre eigenen potenziellen Probleme mit sich bringen, wie zentrale Kontrolle, mögliche Zensur und Kontrahentenrisiko.

Frühe dezentrale Börsen (DEXs) zielten darauf ab, diese Probleme zu lösen, standen jedoch oft vor Herausforderungen, insbesondere bei Derivaten. Viele erforderten riesige Mengen an gebundenem Kapital, bekannt als Liquiditätspools, für jeden einzelnen gehandelten Vermögenswert. Dies konnte ineffizient sein und die Arten der verfügbaren Märkte einschränken. Dies förderte die Entwicklung alternativer Ansätze wie vAMMs, die darauf ausgelegt sind, den dezentralen Handel, insbesondere für Derivate, zu erleichtern, ohne diese enormen, spezifischen Asset-Pools zu benötigen.

Zuerst die Grundlagen: Was ist ein normaler Automatisierter Market Maker (AMM)?

Bevor wir uns dem „virtuellen“ Aspekt widmen, lassen Sie uns kurz einen Standard-Automatisierten Market Maker (AMM) verstehen. Stellen Sie sich einen AMM als den Motor vor, der viele DEXs antreibt. Anstatt traditionelle Orderbücher zu verwenden, in denen Käufer und Verkäufer ihre gewünschten Preise angeben, nutzen AMMs Liquiditätspools. Dies sind Pools, die mit Paaren von Krypto-Assets (wie ETH und USDC) gefüllt sind, die von Nutzern bereitgestellt werden, die als Liquiditätsanbieter (LPs) bezeichnet werden.

Wenn Sie auf einem typischen AMM handeln möchten, tauschen Sie ein Asset direkt mit dem Pool gegen ein anderes. Der Preis wird automatisch durch eine mathematische Formel bestimmt, die bekannteste davon ist die Konstantproduktformel (x * y = k). Diese Formel stellt sicher, dass, wenn die Menge eines Assets im Pool abnimmt (weil Händler es kaufen), sein Preis im Verhältnis zum anderen Asset steigt und umgekehrt. LPs verdienen Gebühren aus Trades, sind aber einem einzigartigen Risiko ausgesetzt, das als Impermanent Loss bezeichnet wird. Dieses tritt auf, wenn die relativen Preise der Assets, die sie in den Pool eingezahlt haben, erheblich voneinander abweichen.

Was macht einen Virtuellen Automatisierten Market Maker (vAMM) also „virtuell“?

Nun führen wir den Virtuellen Automatisierten Market Maker (vAMM) ein. Wie der Name schon sagt, ist ein vAMM ein AMM, der ohne einen realen Pool der tatsächlich gehandelten Assets arbeitet. Anstatt Tokens aus einem physischen Pool zu tauschen, interagieren Händler mit einer synthetisch erstellten Handelsumgebung. Die „Liquidität“ und die Preisbewegungen werden algorithmisch simuliert.

Stellen Sie es sich so vor: Ein Standard-AMM ist wie der tatsächliche Umtausch von US-Dollar in Euro an einem Wechselschalter, der Reserven beider Währungen hält. Ein vAMM ähnelt eher einem hochentwickelten Simulator, bei dem Sie auf den zukünftigen USD/EUR-Wechselkurs wetten, indem Sie Ihre hinterlegte Sicherheit (z. B. Stablecoins) verwenden. Das System berechnet Ihren potenziellen Gewinn oder Verlust basierend auf einem voreingestellten mathematischen Modell und realen Preisdaten, ohne tatsächlich große Mengen an USD oder EUR zu halten. Die Kernidee ist, Preisexposition und Handel basierend auf einer mathematischen Kurve zu ermöglichen, die durch Benutzersicherheiten gestützt wird, nicht durch den Tausch tatsächlicher Tokens, die innerhalb des Protokolls für diesen spezifischen Markt gehalten werden.

Wie funktionieren vAMMs tatsächlich ohne echte Asset-Pools?

Anstatt von LPs zu verlangen, die spezifischen gehandelten Assets (wie BTC und ETH für einen BTC/ETH-Markt) einzuzahlen, verlassen sich vAMMs hauptsächlich auf Händlersicherheiten (Collateral). Benutzer, die handeln möchten, hinterlegen Sicherheiten, oft einen Stablecoin wie USDC oder USDT, oder manchmal eine wichtige Kryptowährung wie ETH, im System. Diese Sicherheit dient als Margin zur Absicherung ihrer Handelspositionen.

Das vAMM-Protokoll verwendet dann eine vordefinierte mathematische Kurve, ähnlich im Konzept wie die von traditionellen AMMs verwendeten (wie x*y=k), um Preise zu bestimmen. Diese Kurve operiert jedoch mit virtuellen Beständen. Wenn ein Händler eine Position eröffnet (z. B. eine Long-Position auf BTC), simuliert das System den stattfindenden Handel, passt die virtuellen Bestände auf der Kurve an, was wiederum den quotierten Preis für nachfolgende Trades ändert. Es simuliert im Wesentlichen die Existenz und Preisdynamik des gehandelten Asset-Paares (z. B. einen virtuellen BTC/USD-Markt).

Entscheidend ist, dass Händler die zugrunde liegenden Assets nicht tatsächlich tauschen. Ihre Gewinne und Verluste (P&L) werden basierend auf der Differenz zwischen ihrem Einstiegspreis und dem aktuellen Marktpreis (informiert durch Orakel, die wir später besprechen werden) berechnet und mithilfe der von ihnen hinterlegten Sicherheit (Collateral) abgerechnet. Eine Kernkomponente des vAMM-Protokolls fungiert als Clearingstelle, die Benutzersicherheiten verwaltet, offene Positionen verfolgt, P&L berechnet und Abrechnungen sowie Liquidationen durchführt.

Welche Arten von Assets können mit vAMMs gehandelt werden?

Eine der Hauptstärken von vAMMs ist ihre Flexibilität bei der Markterstellung. Sie können verwendet werden, um den Handel für verschiedene Krypto-zu-Krypto- oder Krypto-zu-Stablecoin-Paare zu etablieren. Da sie nicht das Beschaffen und Sperren der tatsächlichen Assets erfordern, machen vAMMs es potenziell einfacher, Märkte für synthetische Assets zu schaffen.

Diese synthetischen Assets könnten den Preis von realen Vermögenswerten wie Rohstoffen (Gold, Öl), Devisenpaaren (EUR/USD) oder sogar Aktienmarktindizes abbilden, vorausgesetzt, es gibt eine zuverlässige Möglichkeit, ihre realen Preise auf die Blockchain zu übertragen. Der limitierende Faktor ist nicht, jemanden zu finden, der bereit ist, große Mengen Gold in ein Blockchain-Protokoll einzuzahlen; es ist die Sicherstellung eines vertrauenswürdigen und genauen Preisfeeds (Orakel) für dieses Asset.

Wer stellt die Sicherheiten in einem vAMM-System bereit?

Die Hauptquelle der Mittel, die das System in einem vAMM absichern, sind die von den Händlern selbst hinterlegten Sicherheiten (Collateral). Diese Sicherheiten dienen als Margin, stützen den möglichen Leverage und stellen sicher, dass potenzielle Verluste gedeckt werden können. Wenn sich die Position eines Händlers erheblich gegen ihn bewegt, ist diese hinterlegte Sicherheit gefährdet.

Obwohl Händler die Hauptanbieter sind, können einige vAMM-Protokolle zusätzliche Sicherheitsebenen integrieren. Dies könnte einen Versicherungsfonds umfassen, der oft durch einen Teil der vom Protokoll generierten Handelsgebühren kapitalisiert wird und dazu dient, unerwartete Verluste oder Defizite in spezifischen Extremszenarien abzudecken. Manchmal kann auch die Treasury des Protokolls, potenziell finanziert durch Inhaber des nativen Tokens, als Backstop dienen.

Wo werden vAMMs typischerweise in der Kryptowelt eingesetzt?

Die prominenteste Anwendung für vAMMs ist die Versorgung von Dezentralen Börsen (DEXs), die sich auf Derivate konzentrieren, insbesondere Perpetual Swaps. Perpetual Swaps (oder „Perps“) sind eine Art von Futures-Kontrakten, die im Kryptobereich beliebt sind und kein Ablaufdatum haben.

Sie ermöglichen es Händlern, auf die zukünftige Preisrichtung eines Assets zu spekulieren – Long gehen, wenn sie einen Preisanstieg erwarten, oder Short gehen, wenn sie einen Preisverfall erwarten – oft unter Verwendung von Leverage. Wichtig ist, dass Händler diese Preisexposition erhalten, ohne das zugrunde liegende Asset besitzen oder handhaben zu müssen. vAMMs eignen sich gut dafür, weil sie diese Art von gehebeltem Derivatehandel dezentral ermöglichen, ohne dass die DEX riesige Pools der zugrunde liegenden Assets halten muss (z. B. können Sie BTC Perpetual Swaps auf einer vAMM-basierten DEX handeln, ohne dass die DEX einen Pool voller echter BTC benötigt).

Welche Rolle spielen Orakel in vAMMs?

Orakel spielen eine absolut entscheidende Rolle für die Funktionsweise von vAMMs. Orakel sind wesentliche Dienste, die die Lücke zwischen der Blockchain (wo die vAMM-Smart Contracts operieren) und der externen Welt schließen, indem sie reale Daten wie Asset-Preise bereitstellen.

vAMMs sind stark auf genaue, zuverlässige und häufig aktualisierte Preisfeeds von Orakeln angewiesen. Diese externen Preisdaten (oft als Indexpreis bezeichnet) werden für mehrere entscheidende Funktionen verwendet:

1. Den Preis auf dem virtuellen Markt des vAMM (den Markpreis) eng an den realen Preis des zugrunde liegenden Assets anzupassen.
2. Die Berechnung von Finanzierungsraten (später erklärt), die helfen, diese Preisanpassung aufrechtzuerhalten.
3. Das Auslösen von Liquidationen, wenn die Position eines Händlers aufgrund des realen Marktpreises unterkapitalisiert wird.

Was sind die Vorteile der Verwendung eines vAMM-Systems?

vAMMs bieten mehrere deutliche Vorteile, insbesondere für den Derivatehandel:

• Hohe Kapitaleffizienz: Da das Protokoll keine großen Pools der spezifisch gehandelten Assets anziehen und halten muss, kann das für die Einführung und den Betrieb eines Marktes erforderliche Kapital im Vergleich zu traditionellen AMMs erheblich geringer sein. Das Hauptkapital stammt aus den Sicherheiten der Händler.
• Eliminierung von Impermanent Loss (für LPs): Da es keine traditionellen Liquiditätsanbieter gibt, die Paare der gehandelten Assets einzahlen, existiert das spezifische Risiko des Impermanent Loss, das mit der Bereitstellung von Liquidität für dieses Paar verbunden ist, nicht in derselben Weise. (Händler sehen sich jedoch einem erheblichen Liquidationsrisiko gegenüber).
• Flexible Markterstellung: Es ist relativ einfacher, neue Handelspaare zu listen, einschließlich potenziell Nischen- oder synthetischer Assets, solange ein zuverlässiger Orakel-Preisfeed etabliert werden kann. Dies umgeht die Herausforderung, ausreichende Liquidität für weniger gängige Assets zu beschaffen.
• Potenzial für geringere Slippage: Bei bestimmten Trades, insbesondere größeren oder in weniger liquiden Märkten, können vAMMs im Vergleich zu traditionellen AMMs, bei denen die Liquidität für dieses spezifische Paar möglicherweise dünn ist, eine geringere Preisabweichung (Slippage) bieten.
• Native Unterstützung für Long- und Short-Positionen: Die vAMM-Struktur unterstützt von Natur aus die gehebelte Spekulation auf sowohl Preissteigerungen (Longs) als auch Preisrückgänge (Shorts).

Was sind die potenziellen Nachteile oder Risiken von vAMMs?

Trotz ihrer Vorteile bringen vAMMs ihre eigenen erheblichen Risiken und Herausforderungen mit sich:

• Kritische Orakelabhängigkeit: Wie erwähnt, hängt die Stabilität und Fairness des Systems stark von der Genauigkeit und Aktualität der Orakel-Preisfeeds ab. Orakelmanipulation oder -ausfall ist ein großes Risiko.
• Signifikantes Liquidationsrisiko: Der Handel auf vAMMs beinhaltet oft Leverage, was sowohl potenzielle Gewinne als auch potenzielle Verluste vergrößert. Marktvolatilität kann schnell zur Liquidation der Position eines Händlers und zum Verlust seiner hinterlegten Sicherheiten führen.
• Protokoll-Solvenzrisiko: Das System muss den kollektiven Pool der Händlersicherheiten sorgfältig verwalten, um sicherzustellen, dass es immer die gewinnenden Positionen decken kann. Schlechtes Risikomanagement, extreme Marktereignisse oder Fehler im Mechanismus könnten potenziell zu einer Situation führen, in der das Protokoll insolvent wird (nicht in der Lage ist, alle Gewinne auszuzahlen).
• Smart-Contract-Risiko: Wie jedes DeFi-Protokoll arbeiten vAMMs mit Smart Contracts. Fehler, Schwachstellen oder Exploits im Code könnten zum Verlust von Geldern führen.
• Sicherheitsrisiko (Collateral Risk): Der Wert und die Sicherheit des Sicherheits-Assets selbst (z. B. ein Stablecoin, der seine Bindung verliert, oder eine volatile Kryptowährung, die stark fällt) können die Stabilität des Systems und den Wert der Einlagen der Händler beeinträchtigen.

Was ist Leverage im Kontext von vAMMs?

Leverage (Hebelwirkung) im Handel bedeutet, eine Positionsgröße zu kontrollieren, die größer ist als der Betrag des von Ihnen eingezahlten Kapitals. vAMMs sind oft darauf ausgelegt, den gehebelten Handel zu ermöglichen. Wenn Sie beispielsweise 1.000 $ als Sicherheit hinterlegen, ermöglicht Ihnen die Verwendung von 10x Leverage, eine Position im Wert von 10.000 $ (ein Nominalwert) zu eröffnen.

Das bedeutet, dass jede Preisbewegung des zugrunde liegenden Assets einen verstärkten Effekt auf Ihren Gewinn oder Verlust im Verhältnis zu Ihrer ursprünglichen Sicherheit von 1.000 $ hat. Ein Preisanstieg von 5 % zu Ihren Gunsten könnte Ihre Sicherheit theoretisch verdoppeln (abzüglich Gebühren), während eine Bewegung von 5 % gegen Sie einen erheblichen Teil davon auslöschen könnte.

Was ist Liquidation bei einem vAMM?

Liquidation ist ein kritisches Konzept beim Handel mit Leverage auf vAMM-Plattformen. Es bezieht sich auf die erzwungene Schließung der Position eines Händlers durch das System. Dies geschieht automatisch, wenn Marktbewegungen dazu führen, dass der Wert der Sicherheit des Händlers unter einen bestimmten Schwellenwert fällt, der als Maintenance Margin Anforderung (Haltungsmargin) bekannt ist.

Im Wesentlichen schließt das System die Position, um zu verhindern, dass die Verluste des Händlers die von ihm hinterlegte Sicherheit übersteigen, was andernfalls zu uneinbringlichen Forderungen für das Protokoll führen könnte. Während der Liquidation wird die verbleibende Sicherheit des Händlers typischerweise zur Deckung der Verluste verwendet, und oft werden zusätzliche Strafgebühren erhoben. In vielen Fällen verliert der Händler seine gesamte für diese Position hinterlegte Sicherheit.

Was sind Finanzierungsraten und warum gibt es sie in vAMMs?

Finanzierungsraten (Funding Rates) sind ein charakteristisches Merkmal von Perpetual-Swap-Märkten, die häufig von vAMMs betrieben werden. Es handelt sich um periodische Zahlungen, die direkt zwischen Händlern mit Long-Positionen und Händlern mit Short-Positionen ausgetauscht werden.

Der Hauptzweck der Finanzierungsrate besteht darin, als Mechanismus zu fungieren, um den Preis des Perpetual-Swap-Kontrakts (Markpreis) eng an den tatsächlichen Spot-Preis des zugrunde liegenden Assets (Indexpreis), der vom Orakel bereitgestellt wird, zu binden.

Hier eine vereinfachte Erklärung, wie es im Allgemeinen funktioniert:

• Wenn der Preis des Perpetual Swaps höher als der Spot-Preis des zugrunde liegenden Assets gehandelt wird, zahlen typischerweise Long-Positionen an Short-Positionen. Dies schafft Anreize für Händler, Short-Positionen zu eröffnen oder Long-Positionen zu schließen, wodurch der Perp-Preis in Richtung des Spot-Preises gedrückt wird.
• Wenn der Preis des Perpetual Swaps niedriger als der Spot-Preis gehandelt wird, zahlen typischerweise Short-Positionen an Long-Positionen. Dies schafft Anreize für Händler, Long-Positionen zu eröffnen oder Short-Positionen zu schließen, wodurch der Perp-Preis in Richtung des Spot-Preises gedrückt wird.

Finanzierungsraten werden normalerweise alle paar Stunden ausgetauscht (z. B. alle 1, 4 oder 8 Stunden). Abhängig von der Position eines Händlers (Long oder Short) und den vorherrschenden Marktbedingungen (ob der Perp-Preis über oder unter dem Spot-Preis liegt), kann die Finanzierungsrate entweder regelmäßige Kosten darstellen, die er zahlen muss, oder einen regelmäßigen Einkommensstrom, den er erhält, während er die Position hält.

Wie schneiden vAMMs im direkten Vergleich zu traditionellen AMMs ab?

Das Verständnis der Hauptunterschiede zwischen vAMMs und traditionellen AMMs hilft, ihre unterschiedlichen Rollen in DeFi zu verdeutlichen:

Liquiditätsquelle: Traditionelle AMMs basieren auf realen Asset-Pools (z. B. ETH/USDC), die von Liquiditätsanbietern (LPs) bereitgestellt werden. vAMMs verwenden hauptsächlich Händlersicherheiten (z. B. USDC), um virtuelle Liquidität zu stützen, die durch einen Algorithmus bestimmt wird.

Hauptanwendungsfall: Traditionelle AMMs werden hauptsächlich für den Spot-Handel verwendet (Tausch eines realen Tokens gegen einen anderen). vAMMs sind primär für den Derivatehandel konzipiert, insbesondere Perpetual Swaps, die gehebelte Spekulationen auf Preisbewegungen ermöglichen, ohne das zugrunde liegende Asset zu halten.

Hauptrisiken: Für LPs in traditionellen AMMs ist Impermanent Loss ein signifikantes Risiko. Für Händler auf vAMMs sind Liquidationsrisiko (aufgrund von Leverage) und Orakelrisiko Hauptanliegen. LPs existieren bei vAMMs nicht in gleicher Weise für das gehandelte Paar, was dieses spezifische IL-Risiko mindert, aber das Protokoll sieht sich Solvenzrisiken gegenüber.

Kapitalanforderungen: Die Einführung beliebter Märkte auf traditionellen AMMs erfordert das Anziehen erheblichen LP-Kapitals für das spezifische Asset-Paar. vAMMs benötigen hauptsächlich ausreichende Händlersicherheiten, um die Handelsaktivität zu unterstützen, was die Markterstellung für bestimmte Assets potenziell effizienter macht.

Typische Benutzer: Traditionelle AMMs bedienen Spot-Händler, die Tokens tauschen möchten, und Liquiditätsanbieter, die Gebühren verdienen wollen. vAMMs richten sich hauptsächlich an Derivatehändler, die mit Konzepten wie Leverage, Margin, Liquidation und Finanzierungsraten vertraut sind.

Warum sollte ein Anfänger verstehen, was vAMMs sind?

Das Verständnis von vAMMs, auch auf grundlegender Ebene, ist wichtig, um sich in der vielfältigen Landschaft der Dezentralen Finanzen (DeFi) zurechtzufinden. Sie stellen eine spezialisierte Technologie dar, die eine bestimmte Art von Finanzaktivität ermöglicht – den dezentralen Derivatehandel – der sich sehr von dem Standard-Token-Tausch unterscheidet, den Sie möglicherweise auf einem traditionelleren AMM wie Uniswap oder PancakeSwap durchführen.

Die Kenntnis des Unterschieds hilft Ihnen, den Zweck und, was noch wichtiger ist, die inhärenten Risiken verschiedener DeFi-Plattformen zu identifizieren. Plattformen, die vAMMs nutzen, ermöglichen oft den gehebelten Handel, der erheblich höhere Risiken birgt als der einfache Spot-Handel. Sich bewusst zu sein, dass Sie mit einem virtuellen Markt interagieren, der durch Sicherheiten gestützt wird und Liquidationen sowie Orakelabhängigkeiten unterliegt, ist entscheidend für fundierte Entscheidungen.

Virtuelle Automatisierte Market Maker bieten einen innovativen Ansatz für den dezentralen Handel, der besonders für die Welt der Derivate geeignet ist. Indem sie Liquidität simulieren, anstatt riesige Pools realer Assets zu benötigen, eröffnen sie Möglichkeiten für Kapitaleffizienz und Markterstellung, führen aber auch einzigartige Risiken ein, die sich um das Management von Sicherheiten, Leverage und Orakelabhängigkeit drehen.