La Perte Impermanente expliquée : Comprendre un risque lié à la fourniture de liquidité

Avez-vous entendu parler de la possibilité de gagner des récompenses en fournissant de la liquidité dans le monde de la Finance Décentralisée (DeFi) ? Cela semble attrayant, mais comme beaucoup de choses dans l’univers crypto, cela comporte des risques spécifiques. L’un des risques les plus discutés est la Perte Impermanente (Impermanent Loss). Décortiquons ce que cela signifie en termes simples.

Qu’est-ce que la Fourniture de Liquidité en Finance Décentralisée (DeFi) ?

Imaginez des places de marché numériques où les gens peuvent échanger des cryptomonnaies directement, sans intermédiaire. Celles-ci sont appelées Échanges Décentralisés (DEX). Pour fluidifier les échanges, ces plateformes ont besoin d’une réserve constante de différents jetons (tokens) crypto. Cette réserve provient d’utilisateurs comme vous, qui peuvent choisir de déposer leurs actifs crypto dans des réserves spéciales appelées Pools de Liquidité. Ces pools sont essentiellement des contrats intelligents (smart contracts) détenant des paires de jetons.

Les personnes qui déposent leurs actifs dans ces pools sont appelées Fournisseurs de Liquidité (FL) (ou Liquidity Providers - LPs). Pourquoi feraient-ils cela ? Généralement, les FL gagnent des récompenses, souvent une partie des frais de transaction générés chaque fois que quelqu’un utilise le pool pour échanger des jetons. Fournir de la liquidité est un élément fondamental du fonctionnement de nombreuses plateformes de trading DeFi.

Pourquoi les Échanges Décentralisés ont-ils besoin de Fournisseurs de Liquidité ?

Les bourses financières traditionnelles utilisent souvent un système de ‘carnet d’ordres’, mettant en correspondance des ordres d’achat spécifiques avec des ordres de vente spécifiques. Cependant, de nombreux DEX utilisent un système différent appelé Teneur de Marché Automatisé (AMM) (Automated Market Maker). Au lieu de faire correspondre des ordres individuels, les AMM reposent entièrement sur ces pools de liquidité.

Les Fournisseurs de Liquidité fournissent l’inventaire nécessaire – les jetons crypto réels – que l’AMM utilise pour faciliter les transactions instantanément. Lorsque vous souhaitez échanger un jeton contre un autre sur un tel DEX, vous négociez directement avec le pool de liquidité. Sans les FL déposant leurs actifs, le pool serait vide et le DEX ne pourrait traiter aucun échange (swap).

De Quoi Avez-vous Besoin pour Commencer à Fournir de la Liquidité ?

Pour démarrer en tant que fournisseur de liquidité, plusieurs éléments clés sont nécessaires. Premièrement, vous aurez besoin d’un portefeuille crypto compatible, tel que MetaMask ou Trust Wallet, qui vous permet d’interagir avec les plateformes DeFi. Deuxièmement, vous devez posséder les actifs crypto spécifiques requis pour le pool de liquidité que vous choisissez. Habituellement, vous devez déposer une valeur égale de deux jetons différents (par exemple, 500 $ d’ETH et 500 $ d’USDC).

Troisièmement, vous aurez besoin d’une petite quantité du jeton natif de la blockchain (comme l’ETH sur Ethereum, le BNB sur la Binance Smart Chain, ou le MATIC sur Polygon) dans votre portefeuille pour payer les frais de transaction, souvent appelés ‘gas’. Enfin, vous devrez connecter votre portefeuille à la plateforme DEX spécifique où le pool de liquidité est hébergé.

Que Sont les Jetons de Pool de Liquidité (LP) ?

Lorsque vous déposez vos actifs crypto dans un pool de liquidité, la plateforme ne se contente pas de vous dire “merci”. À la place, elle vous envoie automatiquement des jetons spéciaux appelés tokens LP (ou jetons LP). Considérez-les comme un reçu ou un titre de créance.

Ces tokens LP représentent votre part proportionnelle de ce pool de liquidité spécifique. Ils suivent votre créance sur les actifs sous-jacents que vous avez déposés, ainsi que les frais de transaction que votre part a générés au fil du temps. Pour récupérer vos actifs d’origine (plus les frais), vous devez généralement retourner, ou ‘brûler’ (burn), ces tokens LP à la plateforme. Parfois, ces tokens LP eux-mêmes peuvent être utilisés dans d’autres activités DeFi, comme le yield farming, mais cela ajoute une couche supplémentaire de complexité.

Comment Fonctionne Conceptuellement l’Automated Market Maker (AMM) ?

L’Automated Market Maker (AMM) ou Teneur de Marché Automatisé est l’algorithme, encodé dans un contrat intelligent, qui gère le pool de liquidité. Sa tâche principale est de déterminer automatiquement le prix des jetons au sein du pool en fonction de leur ratio.

De nombreux AMM simples fonctionnent sur un principe qui tente de maintenir un équilibre constant entre les valeurs des deux jetons dans le pool. Lorsque quelqu’un échange contre le pool (par exemple, échange le Jeton A contre le Jeton B), il ajoute plus de Jeton A et retire du Jeton B. Cela modifie le ratio des jetons dans le pool. L’AMM ajuste automatiquement le prix, rendant le Jeton B légèrement plus cher et le Jeton A légèrement moins cher pour le prochain trader. Cela permet aux échanges d’avoir lieu 24h/24 et 7j/7 sans qu’un acheteur et un vendeur directs aient besoin d’être présents exactement au même moment.

Qu’est-ce Exactement que la Perte Impermanente ?

Nous arrivons maintenant au concept central : la Perte Impermanente (Impermanent Loss ou IL). En termes simples, la perte impermanente est la différence de valeur entre détenir vos actifs dans un pool de liquidité et simplement conserver (ou HODLer) ces mêmes actifs dans votre portefeuille.

Cette différence survient uniquement lorsque les prix de marché des jetons que vous avez déposés dans le pool changent l’un par rapport à l’autre après votre dépôt. Il est crucial de comprendre que l’IL représente un coût d’opportunité potentiel par rapport au HODLing. Cela ne signifie pas nécessairement que vous avez perdu de l’argent par rapport à votre dépôt initial en dollars, surtout si les deux jetons augmentent considérablement en valeur, mais cela signifie que vous auriez pu avoir plus de valeur si vous aviez simplement conservé les actifs. La perte est qualifiée d’« impermanente » car elle n’est que théorique ou non réalisée tant que vous ne retirez pas réellement vos actifs du pool.

Comment la Perte Impermanente se Produit-elle Concrètement ?

La perte impermanente est déclenchée par les variations des prix de marché des actifs au sein du pool. Disons que vous avez déposé de l’ETH et de l’USDC dans un pool. Si le prix de l’ETH augmente considérablement sur les principales plateformes d’échange, le prix au sein de votre pool DEX sera momentanément en retard.

Cela crée une opportunité pour les traders d’arbitrage (ou arbitragistes). Ils achèteront l’ETH relativement moins cher du pool (en utilisant de l’USDC) jusqu’à ce que le prix de l’ETH dans le pool corresponde au prix du marché externe. Inversement, si le prix de l’ETH baisse, ils vendront de l’ETH au pool (recevant de l’USDC) jusqu’à ce que le prix s’aligne à nouveau.

Cette activité d’arbitrage force l’AMM à rééquilibrer le pool. En tant que fournisseur de liquidité, le résultat de ce rééquilibrage est que vous vous retrouvez à détenir plus du jeton qui a diminué en valeur relative et moins du jeton qui a augmenté en valeur relative par rapport à votre ratio de dépôt initial. Le moteur fondamental est la divergence de prix entre les deux actifs que vous avez déposés.

Pouvez-vous Montrer un Exemple Simple de Perte Impermanente ?

Prenons un exemple simplifié, en ignorant les frais de transaction pour plus de clarté.

Imaginez que vous souhaitez fournir de la liquidité à un pool ETH/USDC lorsque 1 ETH = 3 000 $. Vous déposez 1 ETH et 3 000 USDC (valeur initiale totale = 6 000 $). Vous possédez un certain pourcentage du pool.

Maintenant, disons que le prix de l’ETH double pour atteindre 6 000 $, tandis que l’USDC reste à 1 $. Les traders d’arbitrage achèteront l’ETH moins cher du pool en utilisant de l’USDC jusqu’à ce que le pool reflète le nouveau prix. En raison des mécanismes de l’AMM, votre part du pool pourrait maintenant consister en environ 0,707 ETH et 4 242 USDC.

Quelle est la valeur de vos actifs dans le pool maintenant ? Elle est de (0,707 ETH * 6 000 $/ETH) + (4 242 USDC * 1 $/USDC) = ~4 242 $ + 4 242 $ = ~8 484 $. Vous avez réalisé un profit.

Cependant, que se serait-il passé si vous aviez simplement conservé (HODLé) votre 1 ETH et vos 3 000 USDC d’origine dans votre portefeuille ? Leur valeur serait de (1 ETH * 6 000 $/ETH) + (3 000 USDC * 1 $/USDC) = 6 000 $ + 3 000 $ = 9 000 $.

La différence entre la valeur en HODLant (9 000 $) et la valeur dans le pool LP (8 484 $) est de 516 $. Ces 516 $ représentent votre perte impermanente. C’est le coût d’opportunité que vous avez subi parce que vos actifs étaient dans le pool en cours de rééquilibrage, plutôt que simplement conservés.

Pourquoi l’appelle-t-on Perte ‘Impermanente’ ?

Le terme ‘impermanent’ est utilisé car la perte calculée est théorique ou “sur papier” tant que vos actifs restent déposés dans le pool de liquidité. Si les prix relatifs des deux jetons revenaient exactement au ratio qu’ils avaient lors de votre dépôt initial, la perte impermanente se réduirait théoriquement à zéro (avant que vous ne retiriez vos fonds).

Cependant, la perte devient très permanente et réalisée au moment où vous retirez votre liquidité du pool alors que les prix des jetons sont différents de ceux au moment de votre entrée. À ce moment-là, vous actez la différence par rapport à si vous aviez simplement conservé les actifs.

Comment la Volatilité des Actifs Affecte-t-elle la Perte Impermanente ?

La volatilité des actifs dans le pool joue un rôle énorme dans la perte impermanente. Plus les prix des deux actifs ont tendance à évoluer différemment l’un de l’autre, plus le risque et l’ampleur potentielle de l’IL sont élevés.

Les pools associant deux stablecoins conçus pour conserver la même valeur (comme USDC/DAI, visant tous deux 1 $) présentent généralement un très faible risque d’IL, car leurs prix ne devraient pas beaucoup diverger dans des conditions de marché normales. Les pools associant un actif volatil (comme l’ETH) à un stablecoin (comme l’USDC) comportent un risque d’IL modéré, principalement dû aux fluctuations de prix de l’actif volatil. Les pools contenant deux actifs très volatils (comme deux altcoins différents) présentent le potentiel le plus élevé de perte impermanente significative, car leurs prix peuvent diverger considérablement dans les deux sens.

Comment les Frais de Transaction Interagissent-ils avec la Perte Impermanente ?

Rappelez-vous que les fournisseurs de liquidité gagnent des frais de transaction pour avoir fourni des actifs au pool. Ces frais s’accumulent au fil du temps et sont ajoutés à votre part du pool. Ces frais agissent comme un revenu et peuvent aider à compenser l’impact négatif de la perte impermanente.

L’objectif ultime pour un fournisseur de liquidité est que le total des frais gagnés pendant la période de dépôt soit supérieur à toute perte impermanente subie. Si les frais dépassent l’IL, la position de LP peut être rentable par rapport au simple HODLing. Cependant, si l’IL est plus importante que les frais gagnés, fournir de la liquidité aurait été moins rentable (ou aurait entraîné une perte) par rapport à la simple détention des actifs d’origine. Le résultat net dépend entièrement de cet équilibre.

Qu’est-ce que le Yield Farming et Quel est le Lien avec la Fourniture de Liquidité ?

Le Yield Farming est un terme général en DeFi qui désigne diverses stratégies employées par les utilisateurs pour générer des récompenses ou du ‘rendement’ (yield) sur leurs avoirs crypto. Cela implique souvent d’interagir avec plusieurs protocoles DeFi.

La fourniture de liquidité est fréquemment un composant essentiel ou la première étape de nombreuses stratégies de yield farming. Parfois, les plateformes DEX ou des projets crypto spécifiques offrent des incitations supplémentaires au-delà des frais de transaction standard pour encourager les utilisateurs à fournir de la liquidité à certains pools. Ces récompenses supplémentaires peuvent être versées dans le jeton de gouvernance natif de la plateforme. Bien que ces récompenses ajoutées (le ‘yield’) puissent augmenter les rendements potentiels, elles introduisent également plus de complexité et des risques additionnels, tels que la volatilité du prix du jeton de récompense lui-même.

Les Pools avec des Stablecoins sont-ils Moins Risqués Concernant la Perte Impermanente ?

Généralement, oui. Les pools de liquidité qui associent deux stablecoins différents conçus pour maintenir une valeur fixe par rapport à une devise comme le dollar américain (par exemple, un pool USDC/DAI) sont considérés comme ayant un risque de perte impermanente minimal. C’est parce que, idéalement, les prix des deux jetons devraient rester stables et ne pas diverger significativement l’un de l’autre.

Cependant, le risque n’est pas nul. Le principal risque résiduel est qu’un ou les deux stablecoins pourraient perdre leur ancrage (lose their peg) – signifiant que leur prix de marché dévie considérablement de leur valeur cible (par exemple, un stablecoin tombant bien en dessous de 1 $). Si cela se produit, une perte impermanente substantielle peut toujours survenir. De plus, comme le risque perçu est plus faible, les frais de transaction gagnés dans les pools uniquement constitués de stablecoins sont souvent beaucoup plus bas que ceux des pools contenant des actifs volatils.

Que se Passe-t-il Lorsque Vous Retirez Votre Liquidité ?

Lorsque vous décidez de sortir de votre position, vous lancez un processus de retrait. Cela implique généralement de renvoyer vos tokens LP au contrat intelligent du DEX. En retour, le contrat vous renvoie votre part proportionnelle des actifs actuellement présents dans le pool.

Point crucial : la quantité et le ratio des deux jetons que vous retirez seront probablement différents des montants que vous avez initialement déposés. Cette différence reflète les changements de prix et le rééquilibrage de l’AMM qui se sont produits pendant que vos fonds étaient dans le pool. Tous les frais de transaction que vous avez gagnés seront également inclus dans le montant retiré. Cette étape de retrait est le moment où toute perte impermanente calculée devient un gain ou une perte réalisé et permanent par rapport à l’alternative d’avoir simplement conservé les actifs d’origine.

Quels Sont les Principaux Risques Associés à la Fourniture de Liquidité ?

Fournir de la liquidité est loin d’être sans risque. Comprendre les inconvénients potentiels est crucial.

• Perte Impermanente : Comme discuté en détail, il s’agit d’un risque principal et unique lié aux mouvements de prix relatifs des actifs mis en commun.
• Risque lié aux Contrats Intelligents : Le code sous-jacent du DEX ou du pool de liquidité spécifique pourrait contenir des bugs, des vulnérabilités, ou être exploité par des pirates, entraînant potentiellement une perte totale des fonds déposés.

• Risque lié au Projet (‘Rug Pull’) : Particulièrement avec des jetons et des projets plus récents ou moins établis, il existe un risque que les développeurs abandonnent le projet et drainent malicieusement la valeur du pool de liquidité, laissant les FL avec des jetons sans valeur.

• Risque Réglementaire : Le paysage juridique et réglementaire de la DeFi est encore en évolution à l’échelle mondiale. Les réglementations futures pourraient impacter la viabilité ou la légalité de certains DEX ou des activités de fourniture de liquidité.

Il est essentiel de reconnaître que fournir de la liquidité implique plusieurs niveaux de risque au-delà des simples fluctuations de prix du marché.

Comment Quelqu’un Peut-il Estimer la Perte Impermanente Potentielle ?

Bien qu’il soit impossible de prédire l’avenir, vous pouvez avoir une idée approximative de la perte impermanente potentielle dans différents scénarios. Il existe divers calculateurs de Perte Impermanente et outils en ligne, souvent fournis par des sites d’analyse DeFi ou intégrés aux tableaux de bord des DEX.

Ces outils nécessitent généralement que vous saisissiez des détails tels que vos montants et prix de dépôt initiaux, puis que vous entriez des prix futurs hypothétiques pour les actifs. Le calculateur estime alors la valeur potentielle de votre position LP par rapport à la valeur de la simple détention (HODLing) de ces actifs selon ce scénario de prix spécifique. Rappelez-vous, ce ne sont que des estimations basées sur des modèles simplifiés et ne tiennent pas compte des frais de transaction variables gagnés ni de la dynamique du marché en temps réel. Ce sont des outils pour comprendre les résultats potentiels, pas des garanties.

Pourquoi est-il Crucial de Comprendre la Perte Impermanente en DeFi ?

Vous pourriez voir des plateformes DeFi annoncer des Rendements Annuels en Pourcentage (APY) très élevés pour certains pools de liquidité. Il est vital de comprendre que ces rendements annoncés ne reflètent souvent que les frais de transaction et potentiellement les émissions de jetons de récompense supplémentaires. Ils ne tiennent fréquemment pas compte de l’impact négatif potentiel de la perte impermanente.

Fournir de la liquidité n’est pas juste un revenu passif ; c’est une stratégie active comportant des risques inhérents et complexes. Comprendre la perte impermanente vous permet de regarder au-delà des rendements affichés alléchants et de prendre des décisions plus éclairées sur la question de savoir si la participation à un pool spécifiques correspond à votre tolérance au risque et à vos attentes. Il s’agit de connaître à la fois les récompenses potentielles et les risques importants impliqués, plutôt que de prendre des décisions basées uniquement sur l’engouement médiatique (hype) ou des rendements annoncés élevés.