AMM Virtuels (vAMMs) expliqués : Explorer une approche du trading décentralisé

Imaginez vouloir spéculer sur les mouvements de prix du Bitcoin, mais sans détenir réellement de Bitcoin. Ou peut-être spéculer sur le prix futur de l’Ethereum en utilisant un effet de levier, le tout sans dépendre d’une plateforme d’échange traditionnelle et centralisée. C’est là que des technologies spécialisées au sein de la finance décentralisée (DeFi) entrent en jeu, offrant de nouvelles manières d’interagir avec les marchés. L’une de ces innovations est le Teneur de Marché Automatisé Virtuel, ou vAMM.

Quel problème le trading virtuel vise-t-il à résoudre dans la crypto ?

Le trading d’actifs cryptographiques est une activité centrale dans l’espace des actifs numériques. Au-delà du simple achat et vente (trading au comptant), de nombreux utilisateurs s’intéressent aux produits dérivés – des contrats financiers dont la valeur dérive d’un actif sous-jacent, comme les contrats à terme sur Bitcoin ou les swaps perpétuels. Traditionnellement, cela se passait sur des plateformes d’échange centralisées, qui présentent leur propre lot de problèmes potentiels, tels que le contrôle centralisé, la censure potentielle et le risque de contrepartie.

Les premières plateformes d’échange décentralisées (DEX) visaient à résoudre ces problèmes mais ont souvent rencontré des difficultés, en particulier avec les produits dérivés. Beaucoup nécessitaient d’énormes quantités de capital immobilisé, connus sous le nom de pools de liquidité, pour chaque actif spécifique négocié. Cela pouvait être inefficace et limiter les types de marchés disponibles. Cela a stimulé le développement d’approches alternatives, comme les vAMM, conçues pour faciliter le trading décentralisé, notamment pour les produits dérivés, sans nécessiter ces énormes pools d’actifs spécifiques.

Avant toute chose : Qu’est-ce qu’un teneur de marché automatisé (AMM) classique ?

Avant de plonger dans l’aspect “virtuel”, comprenons rapidement ce qu’est un Teneur de Marché Automatisé (AMM) standard. Considérez un AMM comme le moteur qui alimente de nombreux DEX. Au lieu d’utiliser les carnets d’ordres traditionnels où acheteurs et vendeurs indiquent les prix souhaités, les AMM utilisent des pools de liquidité. Ce sont des fonds remplis de paires d’actifs cryptographiques (comme ETH et USDC) fournis par des utilisateurs appelés Fournisseurs de Liquidité (LP).

Lorsque vous voulez trader sur un AMM typique, vous échangez un actif contre un autre directement avec le pool. Le prix est déterminé automatiquement par une formule mathématique, la plus célèbre étant la formule du produit constant (x * y = k). Cette formule garantit qu’à mesure que la quantité d’un actif dans le pool diminue (parce que les traders l’achètent), son prix par rapport à l’autre actif augmente, et inversement. Les LP gagnent des frais sur les transactions mais font face à un risque unique appelé Perte Impermanente, qui survient lorsque les prix relatifs des actifs qu’ils ont déposés dans le pool divergent de manière significative.

Alors, qu’est-ce qui rend un teneur de marché automatisé virtuel (vAMM) “virtuel” ?

Introduisons maintenant le Teneur de Marché Automatisé Virtuel (vAMM). Comme son nom l’indique, un vAMM est un AMM qui fonctionne sans détenir un pool réel des actifs effectivement négociés. Au lieu d’échanger des jetons provenant d’un pool physique, les traders interagissent avec un environnement de trading créé synthétiquement. La “liquidité” et les mouvements de prix sont simulés de manière algorithmique.

Imaginez cela comme suit : un AMM standard est comme échanger réellement des dollars américains contre des euros dans un bureau de change qui détient des réserves des deux devises. Un vAMM ressemble davantage à un simulateur sophistiqué où vous pariez sur le futur taux de change USD/EUR en utilisant votre collatéral déposé (disons, des stablecoins), et le système calcule votre profit ou perte potentiel basé sur un modèle mathématique prédéfini et des données de prix du monde réel, sans détenir réellement de grandes quantités d’USD ou d’EUR. L’idée centrale est de faciliter l’exposition aux prix et le trading basé sur une courbe mathématique soutenue par le collatéral des utilisateurs, et non par l’échange de jetons réels détenus au sein du protocole pour ce marché spécifique.

Comment les vAMM fonctionnent-ils réellement sans pools d’actifs réels ?

Au lieu d’exiger des LP qu’ils déposent les actifs spécifiques négociés (comme BTC et ETH pour un marché BTC/ETH), les vAMM reposent principalement sur le collatéral des traders. Les utilisateurs qui souhaitent trader déposent du collatéral, souvent un stablecoin comme l’USDC ou l’USDT, ou parfois une cryptomonnaie majeure comme l’ETH, dans le système. Ce collatéral sert de marge pour sécuriser leurs positions de trading.

Le protocole vAMM utilise ensuite une courbe mathématique prédéfinie, similaire dans son concept à celles utilisées par les AMM traditionnels (comme x*y=k), pour déterminer les prix. Cependant, cette courbe opère sur des soldes virtuels. Lorsqu’un trader ouvre une position (par exemple, ouvrir une position longue sur BTC), le système simule la transaction, ajustant les soldes virtuels sur la courbe, ce qui modifie le prix coté pour les transactions suivantes. Il simule essentiellement l’existence et la dynamique des prix de la paire d’actifs négociée (par exemple, un marché virtuel BTC/USD).

Point crucial, les traders n’échangent pas réellement les actifs sous-jacents. Leurs profits et pertes (P&L) sont calculés en fonction de la différence entre leur prix d’entrée et le prix actuel du marché (informé par les oracles, que nous aborderons plus tard) et réglés en utilisant le collatéral qu’ils ont déposé. Un composant central du protocole vAMM agit comme une chambre de compensation, gérant le collatéral des utilisateurs, suivant les positions ouvertes, calculant les P&L, et gérant les règlements et les liquidations.

Quel type d’actifs peut être négocié à l’aide des vAMM ?

L’une des principales forces des vAMM est leur flexibilité dans la création de marchés. Ils peuvent être utilisés pour établir le trading pour diverses paires crypto-à-crypto ou crypto-à-stablecoin. Parce qu’ils ne nécessitent pas de trouver et d’immobiliser les actifs réels, les vAMM rendent potentiellement plus facile la création de marchés pour les actifs synthétiques.

Ces actifs synthétiques pourraient suivre le prix d’actifs du monde réel comme les matières premières (or, pétrole), les paires de devises (EUR/USD), ou même des indices boursiers, à condition qu’il existe un moyen fiable d’injecter leurs prix du monde réel sur la blockchain. Le facteur limitant n’est pas de trouver quelqu’un prêt à déposer de grandes quantités d’or sur un protocole blockchain ; c’est d’obtenir un flux de prix (oracle) fiable et précis pour cet actif.

Qui fournit le collatéral dans un système vAMM ?

La principale source de fonds sécurisant le système dans un vAMM est le collatéral déposé par les traders eux-mêmes. Ce collatéral sert de marge, soutenant l’effet de levier qu’ils pourraient utiliser et garantissant que les pertes potentielles peuvent être couvertes. Si la position d’un trader évolue de manière significative contre lui, ce collatéral déposé est en danger.

Bien que les traders soient les principaux fournisseurs, certains protocoles vAMM pourraient intégrer des couches de sécurité supplémentaires. Cela pourrait inclure un fonds d’assurance, souvent capitalisé par une partie des frais de trading générés par le protocole, conçu pour couvrir des pertes imprévues ou des déficits dans des scénarios extrêmes spécifiques. Parfois, la trésorerie du protocole, potentiellement financée par les détenteurs de jetons natifs, pourrait également servir de filet de sécurité.

Où les vAMM sont-ils généralement utilisés dans le monde de la crypto ?

L’application la plus courante des vAMM est d’alimenter les plateformes d’échange décentralisées (DEX) axées sur les produits dérivés, en particulier les swaps perpétuels. Les swaps perpétuels (ou “perps”) sont un type de contrat à terme populaire dans la crypto qui n’a pas de date d’expiration.

Ils permettent aux traders de spéculer sur la direction future du prix d’un actif – en ouvrant une position longue (’long’) s’ils s’attendent à une hausse du prix, ou courte (‘short’) s’ils s’attendent à une baisse – souvent en utilisant un effet de levier. Point important, les traders obtiennent cette exposition au prix sans avoir besoin de posséder ou de manipuler l’actif sous-jacent. Les vAMM sont bien adaptés à cela car ils permettent ce type de trading de dérivés avec effet de levier de manière décentralisée sans exiger que le DEX détienne d’énormes pools des actifs sous-jacents (par exemple, vous pouvez trader des swaps perpétuels BTC sur un DEX basé sur vAMM sans que le DEX ait besoin d’un pool rempli de vrais BTC).

Quel est le rôle des oracles dans les vAMM ?

Les oracles jouent un rôle absolument critique dans le fonctionnement des vAMM. Les oracles sont des services essentiels qui comblent le fossé entre la blockchain (où opèrent les contrats intelligents du vAMM) et le monde extérieur, fournissant des données du monde réel comme les prix des actifs.

Les vAMM sont fortement dépendants de flux de prix précis, fiables et fréquemment mis à jour provenant des oracles. Ces données de prix externes (souvent appelées prix indice) sont utilisées pour plusieurs fonctions cruciales :

1. Maintenir le prix sur le marché virtuel du vAMM (le prix repère) étroitement aligné sur le prix réel de l’actif sous-jacent.
2. Calculer les taux de financement (expliqués plus tard), qui aident à maintenir cet alignement de prix.
3. Déclencher les liquidations lorsqu’une position de trader devient sous-collatéralisée en fonction du prix réel du marché.

Quels sont les avantages de l’utilisation d’un système vAMM ?

Les vAMM offrent plusieurs avantages distincts, en particulier pour le trading de dérivés :

• Haute Efficacité du Capital : Comme le protocole n’a pas besoin d’attirer et de détenir de grands pools des actifs spécifiques négociés, le capital requis pour lancer et exploiter un marché peut être significativement plus faible par rapport aux AMM traditionnels. Le capital principal provient du collatéral des traders.
• Élimination de la Perte Impermanente (pour les LP) : Parce qu’il n’y a pas de fournisseurs de liquidité traditionnels déposant des paires des actifs négociés, le risque spécifique de perte impermanente associé à la fourniture de liquidité pour cette paire n’existe pas de la même manière. (Les traders, cependant, font face à un risque de liquidation significatif).
• Création de Marché Flexible : Il est relativement plus facile de lister de nouvelles paires de trading, y compris des actifs potentiellement de niche ou synthétiques, tant qu’un flux de prix oracle fiable peut être établi. Cela contourne le défi de trouver une liquidité suffisante pour les actifs moins courants.
• Potentiel de Slippage Réduit : Pour certaines transactions, en particulier les plus importantes ou sur des marchés moins liquides, les vAMM peuvent offrir un slippage de prix inférieur par rapport aux AMM traditionnels où la liquidité pourrait être faible pour cette paire spécifiques.
• Support Natif des Positions Longues et Courtes : La structure vAMM soutient intrinsèquement la spéculation avec effet de levier à la fois sur les augmentations de prix (longs) et les baisses de prix (shorts).

Quels sont les inconvénients ou les risques potentiels des vAMM ?

Malgré leurs avantages, les vAMM comportent leur propre lot de risques et défis significatifs :

• Dépendance Critique aux Oracles : Comme mentionné, la stabilité et l’équité du système dépendent fortement de la précision et de la ponctualité des flux de prix des oracles. La manipulation ou la défaillance des oracles est un risque majeur.
• Risque de Liquidation Significatif : Le trading sur les vAMM implique souvent un effet de levier, qui amplifie à la fois les gains potentiels et les pertes potentielles. La volatilité du marché peut rapidement conduire à la liquidation de la position d’un trader et à la perte de son collatéral déposé.
• Risque de Solvabilité du Protocole : Le système doit gérer attentivement le pool collectif de collatéral des traders pour s’assurer qu’il peut toujours couvrir les positions gagnantes. Une mauvaise gestion des risques, des événements de marché extrêmes ou des failles dans le mécanisme pourraient potentiellement conduire à une situation où le protocole devient insolvable (incapable de payer tous les profits).
• Risque lié aux Contrats Intelligents : Comme tout protocole DeFi, les vAMM fonctionnent à l’aide de contrats intelligents. Des bugs, vulnérabilités ou exploits dans le code pourraient entraîner une perte de fonds.
• Risque lié au Collatéral : La valeur et la sécurité de l’actif de collatéral lui-même (par exemple, un stablecoin perdant son ancrage ou une cryptomonnaie volatile chutant fortement) peuvent impacter la stabilité du système et la valeur des dépôts des traders.

Qu’est-ce que l’effet de levier dans le contexte des vAMM ?

L’effet de levier dans le trading signifie contrôler une taille de position supérieure au montant du capital que vous déposez. Les vAMM sont souvent conçus pour faciliter le trading avec effet de levier. Par exemple, si vous déposez 1 000 $ comme collatéral, utiliser un effet de levier de 10x vous permet d’ouvrir une position d’une valeur de 10 000 $ (une valeur notionnelle).

Cela signifie que tout mouvement de prix de l’actif sous-jacent aura un effet amplifié sur votre profit ou votre perte par rapport à votre collatéral initial de 1 000 $. Une augmentation de prix de 5% en votre faveur pourrait théoriquement doubler votre collatéral (moins les frais), tandis qu’un mouvement de 5% contre vous pourrait anéantir une partie significative de celui-ci.

Qu’est-ce que la liquidation dans un vAMM ?

La liquidation est un concept essentiel lors du trading avec effet de levier sur les plateformes vAMM. Elle désigne la clôture forcée de la position d’un trader par le système. Cela se produit automatiquement lorsque les mouvements du marché font chuter la valeur du collatéral du trader en dessous d’un seuil spécifiques, connu sous le nom d’exigence de marge de maintenance.

Essentiellement, le système clôture la position pour éviter que les pertes du trader ne dépassent le collatéral qu’il a déposé, ce qui pourrait autrement créer une mauvaise créance pour le protocole. Lors de la liquidation, le collatéral restant du trader est généralement utilisé pour couvrir les pertes, et souvent des frais de pénalité supplémentaires sont appliqués. Dans de nombreux cas, le trader perd la totalité de son collatéral déposé pour cette position.

Que sont les taux de financement et pourquoi existent-ils dans les vAMM ?

Les taux de financement sont une caractéristique distinctive des marchés de swaps perpétuels, couramment alimentés par les vAMM. Ce sont des paiements périodiques échangés directement entre les traders détenant des positions longues et les traders détenant des positions courtes.

L’objectif principal du taux de financement est d’agir comme un mécanisme pour maintenir le prix du contrat de swap perpétuel (prix repère) étroitement lié au prix au comptant réel de l’actif sous-jacent (prix indice) fourni par l’oracle.

Voici une explication simplifiée de son fonctionnement général :

• Si le prix du swap perpétuel se négocie plus haut que le prix au comptant de l’actif sous-jacent, les longs paient généralement les shorts. Cela incite les traders à ouvrir des positions courtes ou à fermer des positions longues, poussant le prix du perpétuel vers le bas en direction du prix au comptant.
• Si le prix du swap perpétuel se négocie plus bas que le prix au comptant, les shorts paient généralement les longs. Cela incite les traders à ouvrir des positions longues ou à fermer des positions courtes, poussant le prix du perpétuel vers le haut en direction du prix au comptant.

Les taux de financement sont généralement échangés toutes les quelques heures (par ex., toutes les 1, 4 ou 8 heures). Selon la position d’un trader (longue ou courte) et les conditions de marché dominantes (que le prix du perpétuel soit au-dessus ou au-dessous du prix au comptant), le taux de financement peut représenter soit un coût régulier qu’ils doivent payer, soit un flux de revenus régulier qu’ils reçoivent pendant qu’ils détiennent la position.

Comment les vAMM se comparent-ils directement aux AMM traditionnels ?

Comprendre les différences clés entre les vAMM et les AMM traditionnels aide à clarifier leurs rôles distincts dans la DeFi :

Source de liquidité : Les AMM traditionnels reposent sur des pools d’actifs réels (par ex., ETH/USDC) fournis par les Fournisseurs de Liquidité (LP). Les vAMM utilisent principalement le collatéral des traders (par ex., USDC) pour soutenir une liquidité virtuelle déterminée par un algorithme.

Cas d’utilisation principal : Les AMM traditionnels sont principalement utilisés pour le trading au comptant (échanger un jeton réel contre un autre). Les vAMM sont principalement conçus pour le trading de produits dérivés, en particulier les swaps perpétuels, permettant la spéculation avec effet de levier sur les mouvements de prix sans détenir l’actif sous-jacent.

Risques clés : Pour les LP dans les AMM traditionnels, la Perte Impermanente est un risque significatif. Pour les traders sur les vAMM, le Risque de Liquidation (dû à l’effet de levier) et le Risque d’Oracle sont des préoccupations majeures. Les LP n’existent pas de la même manière pour la paire négociée sur les vAMM, atténuant ce risque spécifique de Perte Impermanente, mais le protocole fait face à des risques de solvabilité.

Exigences en capital : Lancer des marchés populaires sur les AMM traditionnels nécessite d’attirer un capital LP substantiel pour la paire d’actifs spécifique. Les vAMM nécessitent principalement un collatéral suffisant de la part des traders pour soutenir l’activité de trading, rendant potentiellement la création de marché plus efficace pour certains actifs.

Utilisateurs typiques : Les AMM traditionnels servent les traders au comptant cherchant à échanger des jetons et les Fournisseurs de Liquidité cherchant à gagner des frais. Les vAMM s’adressent principalement aux traders de dérivés à l’aise avec des concepts comme l’effet de levier, la marge, la liquidation et les taux de financement.

Pourquoi un débutant devrait-il comprendre ce que sont les vAMM ?

Comprendre les vAMM, même à un niveau de base, est important pour naviguer dans le paysage diversifié de la Finance Décentralisée (DeFi). Ils représentent une technologie spécialisée permettant un type spécifique d’activité financière – le trading de dérivés décentralisé – qui fonctionne très différemment de l’échange de jetons standard que vous pourriez effectuer sur un AMM plus traditionnel comme Uniswap ou PancakeSwap.

Connaître la distinction vous aide à identifier l’objectif et, plus important encore, les risques inhérents associés aux différentes plateformes DeFi. Les plateformes utilisant des vAMM facilitent souvent le trading avec effet de levier, ce qui comporte des risques substantiellement plus élevés par rapport au trading au comptant de base. Être conscient que vous interagissez avec un marché virtuel soutenu par du collatéral, soumis aux liquidations et aux dépendances des oracles, est crucial pour prendre des décisions éclairées.

Les Teneurs de Marché Automatisés Virtuels offrent une approche innovante du trading décentralisé, particulièrement adaptée au monde des produits dérivés. En simulant la liquidité plutôt qu’en exigeant de vastes pools d’actifs réels, ils ouvrent des possibilités en matière d’efficacité du capital et de création de marchés, mais introduisent également des risques uniques centrés sur la gestion du collatéral, l’effet de levier et la dépendance aux oracles.