Wyjaśnienie Wirtualnych AMM (vAMM): Odkrywanie podejścia do zdecentralizowanego handlu

Wyobraź sobie, że chcesz handlować na ruchach cenowych Bitcoina, ale bez faktycznego posiadania jakichkolwiek Bitcoinów. Albo spekulować na przyszłej cenie Ethereum z wykorzystaniem dźwigni finansowej, wszystko to bez polegania na tradycyjnej, scentralizowanej giełdzie. Właśnie tutaj wkraczają wyspecjalizowane technologie w ramach zdecentralizowanych finansów (DeFi), oferując nowe sposoby interakcji z rynkami. Jedną z takich innowacji jest Wirtualny Automatyczny Animator Rynku, czyli vAMM.

Jaki problem handel wirtualny ma rozwiązać w świecie krypto?

Handel aktywami kryptowalutowymi to podstawowa działalność w przestrzeni aktywów cyfrowych. Poza prostym kupnem i sprzedażą (handel spot), wielu użytkowników interesuje się instrumentami pochodnymi – kontraktami finansowymi, których wartość pochodzi od aktywa bazowego, jak kontrakty terminowe na Bitcoin czy kontrakty perpetual swap. Tradycyjnie odbywało się to na giełdach scentralizowanych, które niosą ze sobą własny zestaw potencjalnych problemów, takich jak scentralizowana kontrola, potencjalna cenzura i ryzyko kontrahenta.

Wczesne giełdy zdecentralizowane (DEX) miały na celu rozwiązanie tych problemów, ale często napotykały wyzwania, szczególnie w przypadku instrumentów pochodnych. Wiele z nich wymagało ogromnych ilości zablokowanego kapitału, znanego jako pule płynności, dla każdego konkretnego aktywa będącego przedmiotem obrotu. Mogło to być nieefektywne i ograniczać rodzaje dostępnych rynków. To pobudziło rozwój alternatywnych podejść, takich jak vAMM, zaprojektowanych w celu ułatwienia zdecentralizowanego handlu, zwłaszcza instrumentami pochodnymi, bez potrzeby posiadania tych ogromnych, specyficznych pul aktywów.

Zacznijmy od podstaw: Czym jest zwykły Automatyczny Animator Rynku (AMM)?

Zanim zagłębimy się w aspekt “wirtualny”, szybko zrozummy standardowego Automatycznego Animatora Rynku (AMM). Pomyśl o AMM jak o silniku napędzającym wiele giełd DEX. Zamiast używać tradycyjnych ksiąg zleceń, w których kupujący i sprzedający podają swoje pożądane ceny, AMM wykorzystują pule płynności. Są to pule wypełnione parami aktywów kryptowalutowych (jak ETH i USDC) dostarczanymi przez użytkowników zwanych Dostawcami Płynności (LP).

Kiedy chcesz handlować na typowym AMM, wymieniasz jedno aktywo na drugie bezpośrednio z pulą. Cena jest ustalana automatycznie przez formułę matematyczną, z których najsłynniejszą jest formuła stałego iloczynu (x * y = k). Formuła ta zapewnia, że gdy ilość jednego aktywa w puli maleje (ponieważ traderzy je kupują), jego cena w stosunku do drugiego aktywa wzrasta i odwrotnie. Dostawcy Płynności zarabiają na opłatach transakcyjnych, ale ponoszą unikalne ryzyko zwane nietrwałą stratą (Impermanent Loss), która występuje, gdy względne ceny aktywów zdeponowanych przez nich w puli znacznie się rozbiegną.

Co więc sprawia, że Wirtualny Automatyczny Animator Rynku (vAMM) jest “Wirtualny”?

Teraz wprowadźmy Wirtualnego Automatycznego Animatora Rynku (vAMM). Jak sama nazwa wskazuje, vAMM to AMM, który działa bez posiadania rzeczywistej puli faktycznie handlowanych aktywów. Zamiast wymieniać tokeny z fizycznej puli, traderzy wchodzą w interakcję ze środowiskiem handlowym stworzonym syntetycznie. “Płynność” i ruchy cen są symulowane algorytmicznie.

Pomyśl o tym w ten sposób: standardowy AMM jest jak faktyczna wymiana dolarów amerykańskich na euro w kantorze, który posiada rezerwy obu walut. vAMM jest bardziej jak zaawansowany symulator, w którym obstawiasz przyszły kurs wymiany USD/EUR, używając swojego zdeponowanego zabezpieczenia (np. stablecoinów), a system oblicza Twój potencjalny zysk lub stratę na podstawie ustalonego modelu matematycznego i danych cenowych ze świata rzeczywistego, bez faktycznego posiadania dużych ilości USD czy EUR. Kluczową ideą jest umożliwienie ekspozycji cenowej i handlu w oparciu o krzywą matematyczną wspartą zabezpieczeniem użytkowników, a nie przez wymianę rzeczywistych tokenów przechowywanych w protokole dla danego rynku.

Jak właściwie działają vAMM bez rzeczywistych pul aktywów?

Zamiast wymagać od Dostawców Płynności deponowania konkretnych aktywów będących przedmiotem obrotu (jak BTC i ETH dla rynku BTC/ETH), vAMM opierają się głównie na zabezpieczeniu traderów. Użytkownicy, którzy chcą handlować, wpłacają zabezpieczenie, często stablecoina jak USDC lub USDT, lub czasami główną kryptowalutę jak ETH, do systemu. To zabezpieczenie działa jako depozyt zabezpieczający (margin), aby zabezpieczyć ich pozycje handlowe.

Protokół vAMM następnie używa predefiniowanej krzywej matematycznej, koncepcyjnie podobnej do tych używanych przez tradycyjne AMM (jak x*y=k), do ustalania cen. Jednak ta krzywa operuje na wirtualnych saldach. Kiedy trader otwiera pozycję (np. zajmuje pozycję długą na BTC), system symuluje zawarcie transakcji, dostosowując wirtualne salda na krzywej, co z kolei zmienia kwotowaną cenę dla kolejnych transakcji. Zasadniczo symuluje istnienie i dynamikę cenową handlowanej pary aktywów (np. wirtualnego rynku BTC/USD).

Co kluczowe, traderzy faktycznie nie wymieniają aktywów bazowych. Ich zyski i straty (P&L) są obliczane na podstawie różnicy między ceną wejścia a bieżącą ceną rynkową (informowaną przez wyrocznie, o których porozmawiamy później) i rozliczane przy użyciu zabezpieczenia, które zdeponowali. Kluczowy komponent protokołu vAMM działa jako izba rozliczeniowa, zarządzając zabezpieczeniami użytkowników, śledząc otwarte pozycje, obliczając P&L oraz obsługując rozliczenia i likwidacje.

Jakie rodzaje aktywów można handlować za pomocą vAMM?

Jedną z kluczowych zalet vAMM jest ich elastyczność w tworzeniu rynków. Mogą być używane do ustanawiania handlu dla różnych par krypto-krypto lub krypto-stablecoin. Ponieważ nie wymagają pozyskiwania i blokowania rzeczywistych aktywów, vAMM potencjalnie ułatwiają tworzenie rynków dla aktywów syntetycznych.

Te aktywa syntetyczne mogą śledzić cenę aktywów ze świata rzeczywistego, takich jak towary (złoto, ropa), pary walutowe (EUR/USD), a nawet indeksy giełdowe, pod warunkiem, że istnieje niezawodny sposób na dostarczenie ich rzeczywistych cen na blockchain. Czynnikiem ograniczającym nie jest znalezienie kogoś chętnego do zdeponowania dużych ilości złota w protokole blockchain; jest nim zapewnienie godnego zaufania i dokładnego źródła danych cenowych (wyroczni) dla tego aktywa.

Kto dostarcza zabezpieczenie w systemie vAMM?

Głównym źródłem funduszy zabezpieczających system w vAMM jest zabezpieczenie zdeponowane przez samych traderów. To zabezpieczenie służy jako depozyt zabezpieczający, wspierając dźwignię, której mogą używać, i zapewniając pokrycie potencjalnych strat. Jeśli pozycja tradera znacznie poruszy się przeciwko niemu, to zdeponowane zabezpieczenie jest zagrożone.

Chociaż traderzy są głównymi dostawcami, niektóre protokoły vAMM mogą zawierać dodatkowe warstwy bezpieczeństwa. Może to obejmować fundusz ubezpieczeniowy, często kapitalizowany z części opłat transakcyjnych generowanych przez protokół, zaprojektowany do pokrywania nieoczekiwanych strat lub niedoborów w określonych ekstremalnych scenariuszach. Czasami skarbiec protokołu, potencjalnie finansowany przez posiadaczy natywnych tokenów, może również służyć jako zabezpieczenie.

Gdzie vAMM są zazwyczaj używane w świecie krypto?

Najbardziej znaczącym zastosowaniem vAMM jest zasilanie Zdecentralizowanych Giełd (DEX), które koncentrują się na instrumentach pochodnych, w szczególności kontraktach perpetual swap. Kontrakty perpetual swap (lub “perpy”) to popularny w krypto rodzaj kontraktu futures, który nie ma daty wygaśnięcia.

Pozwalają one traderom spekulować na przyszłym kierunku ceny aktywa – zajmując pozycję długą (long), jeśli oczekują wzrostu ceny, lub krótką (short), jeśli oczekują spadku – często używając dźwigni finansowej. Co ważne, traderzy zyskują tę ekspozycję cenową bez potrzeby posiadania lub obsługi aktywa bazowego. vAMM są do tego dobrze przystosowane, ponieważ umożliwiają tego rodzaju lewarowany handel instrumentami pochodnymi w sposób zdecentralizowany, bez wymagania od DEX posiadania ogromnych pul aktywów bazowych (np. możesz handlować kontraktami perpetual na BTC na giełdzie opartej na vAMM bez potrzeby posiadania przez giełdę puli pełnej rzeczywistych BTC).

Jaka jest rola wyroczni (oracles) w vAMM?

Wyrocznie (Oracles) odgrywają absolutnie kluczową rolę w funkcjonowaniu vAMM. Wyrocznie to niezbędne usługi, które wypełniają lukę między blockchainem (gdzie działają smart kontrakty vAMM) a światem zewnętrznym, dostarczając dane ze świata rzeczywistego, takie jak ceny aktywów.

vAMM w dużym stopniu polegają na dokładnych, niezawodnych i często aktualizowanych źródłach danych cenowych od wyroczni. Te zewnętrzne dane cenowe (często nazywane ceną indeksową) są wykorzystywane do kilku kluczowych funkcji:

1. Utrzymywania ceny na wirtualnym rynku vAMM (cena mark) w ścisłym powiązaniu z rzeczywistą ceną aktywa bazowego.
2. Obliczania stóp finansowania (wyjaśnionych później), które pomagają utrzymać to powiązanie cenowe.
3. Uruchamiania likwidacji, gdy pozycja tradera staje się niedostatecznie zabezpieczona w oparciu o rzeczywistą cenę rynkową.

Jakie są zalety korzystania z systemu vAMM?

vAMM oferują kilka wyraźnych zalet, szczególnie w handlu instrumentami pochodnymi:

• Wysoka Efektywność Kapitałowa: Ponieważ protokół nie musi przyciągać i utrzymywać dużych pul konkretnych aktywów będących przedmiotem obrotu, kapitał wymagany do uruchomienia i obsługi rynku może być znacznie niższy w porównaniu do tradycyjnych AMM. Główny kapitał pochodzi z zabezpieczenia traderów.
• Eliminacja Nietrwałej Straty (dla LP): Ponieważ nie ma tradycyjnych dostawców płynności deponujących pary handlowanych aktywów, specyficzne ryzyko nietrwałej straty związane z dostarczaniem płynności dla tej pary nie istnieje w ten sam sposób. (Traderzy jednak ponoszą znaczne ryzyko likwidacji).
• Elastyczne Tworzenie Rynków: Stosunkowo łatwiej jest listować nowe pary handlowe, w tym potencjalnie niszowe lub aktywa syntetyczne, o ile można ustanowić niezawodne źródło danych cenowych z wyroczni. Omija to wyzwanie pozyskania wystarczającej płynności dla mniej popularnych aktywów.
• Potencjał Niższego Poślizgu Cenowego: Dla niektórych transakcji, zwłaszcza większych lub na mniej płynnych rynkach, vAMM mogą oferować niższy poślizg cenowy w porównaniu do tradycyjnych AMM, gdzie płynność dla danej pary może być niewielka.
• Natywne Wsparcie dla Pozycji Długich i Krótkich: Struktura vAMM z natury wspiera lewarowaną spekulację zarówno na wzrostach cen (pozycje długie), jak i spadkach cen (pozycje krótkie).

Jakie są potencjalne wady lub ryzyka vAMM?

Pomimo swoich zalet, vAMM wiążą się z własnym zestawem znaczących ryzyk i wyzwań:

• Krytyczna Zależność od Wyroczni: Jak wspomniano, stabilność i uczciwość systemu w dużym stopniu zależą od dokładności i aktualności danych cenowych z wyroczni. Manipulacja lub awaria wyroczni stanowi poważne ryzyko.
• Znaczne Ryzyko Likwidacji: Handel na vAMM często wiąże się z dźwignią finansową, która potęguje zarówno potencjalne zyski, jak i potencjalne straty. Zmienność rynku może szybko doprowadzić do likwidacji pozycji tradera i utraty zdeponowanego zabezpieczenia.
• Ryzyko Niewypłacalności Protokołu: System musi starannie zarządzać zbiorową pulą zabezpieczeń traderów, aby zapewnić, że zawsze będzie w stanie pokryć wygrywające pozycje. Słabe zarządzanie ryzykiem, ekstremalne zdarzenia rynkowe lub wady mechanizmu mogą potencjalnie doprowadzić do sytuacji, w której protokół stanie się niewypłacalny (niezdolny do wypłacenia wszystkich zysków).
• Ryzyko Smart Kontraktu: Jak każdy protokół DeFi, vAMM działają przy użyciu smart kontraktów. Błędy, luki lub exploity w kodzie mogą prowadzić do utraty środków.
• Ryzyko Zabezpieczenia: Wartość i bezpieczeństwo samego aktywa zabezpieczającego (np. stablecoin tracący powiązanie z dolarem lub zmienna kryptowaluta gwałtownie tracąca na wartości) mogą wpływać na stabilność systemu i wartość depozytów traderów.

Czym jest dźwignia finansowa w kontekście vAMM?

Dźwignia finansowa w handlu oznacza kontrolowanie pozycji o wartości większej niż kwota kapitału, który deponujesz. vAMM są często zaprojektowane, aby ułatwić handel z dźwignią. Na przykład, jeśli zdeponujesz 1000 USD jako zabezpieczenie, użycie dźwigni 10x pozwala otworzyć pozycję wartą 10 000 USD (wartość nominalna).

Oznacza to, że każdy ruch cenowy aktywa bazowego będzie miał zwielokrotniony wpływ na Twój zysk lub stratę w stosunku do początkowego zabezpieczenia w wysokości 1000 USD. 5% wzrost ceny na Twoją korzyść może teoretycznie podwoić Twoje zabezpieczenie (minus opłaty), podczas gdy 5% ruch przeciwko Tobie może zlikwidować znaczną jego część.

Czym jest likwidacja w vAMM?

Likwidacja to kluczowe pojęcie podczas handlu z dźwignią na platformach vAMM. Odnosi się do przymusowego zamknięcia pozycji tradera przez system. Dzieje się to automatycznie, gdy ruchy rynkowe powodują spadek wartości zabezpieczenia tradera poniżej określonego progu, znanego jako wymóg depozytu zabezpieczającego (maintenance margin).

Zasadniczo system zamyka pozycję, aby zapobiec przekroczeniu strat tradera ponad zdeponowane przez niego zabezpieczenie, co w przeciwnym razie mogłoby stworzyć złe długi dla protokołu. Podczas likwidacji pozostałe zabezpieczenie tradera jest zazwyczaj używane do pokrycia strat, a często stosowane są dodatkowe opłaty karne. W wielu przypadkach trader traci całe swoje zabezpieczenie zdeponowane dla tej pozycji.

Czym są stopy finansowania i dlaczego istnieją w vAMM?

Stopy finansowania (funding rates) są charakterystyczną cechą rynków kontraktów perpetual swap, które są powszechnie zasilane przez vAMM. Są to okresowe płatności wymieniane bezpośrednio między traderami utrzymującymi pozycje długie a traderami utrzymującymi pozycje krótkie.

Głównym celem stopy finansowania jest działanie jako mechanizm utrzymujący cenę kontraktu perpetual swap (cena mark) w ścisłym powiązaniu z rzeczywistą ceną spot aktywa bazowego (cena indeksowa) dostarczaną przez wyrocznię.

Oto uproszczone wyjaśnienie, jak to generalnie działa:

• Jeśli cena kontraktu perpetual swap jest wyższa niż cena spot aktywa bazowego, zazwyczaj posiadacze pozycji długich płacą posiadaczom pozycji krótkich. To zachęca traderów do otwierania pozycji krótkich lub zamykania pozycji długich, spychając cenę kontraktu w dół w kierunku ceny spot.
• Jeśli cena kontraktu perpetual swap jest niższa niż cena spot, zazwyczaj posiadacze pozycji krótkich płacą posiadaczom pozycji długich. To zachęca traderów do otwierania pozycji długich lub zamykania pozycji krótkich, pchając cenę kontraktu w górę w kierunku ceny spot.

Stopy finansowania są zwykle wymieniane co kilka godzin (np. co 1, 4 lub 8 godzin). W zależności od pozycji tradera (długa lub krótka) i panujących warunków rynkowych (czy cena kontraktu jest powyżej czy poniżej ceny spot), stopa finansowania może stanowić regularny koszt, który muszą ponieść, lub regularny dochód, który otrzymują podczas utrzymywania pozycji.

Jak vAMM wypadają w bezpośrednim porównaniu do tradycyjnych AMM?

Zrozumienie kluczowych różnic między vAMM a tradycyjnymi AMM pomaga wyjaśnić ich odrębne role w DeFi:

Źródło Płynności: Tradycyjne AMM polegają na rzeczywistych pulach aktywów (np. ETH/USDC) dostarczanych przez Dostawców Płynności (LP). vAMM wykorzystują głównie zabezpieczenie traderów (np. USDC) do wspierania wirtualnej płynności określanej przez algorytm.

Główny Przypadek Użycia: Tradycyjne AMM są używane głównie do handlu spot (wymiany jednego rzeczywistego tokena na inny). vAMM są zaprojektowane przede wszystkim do handlu instrumentami pochodnymi, zwłaszcza kontraktami perpetual swap, umożliwiając lewarowaną spekulację na ruchach cen bez posiadania aktywa bazowego.

Kluczowe Ryzyka: Dla LP w tradycyjnych AMM znaczącym ryzykiem jest nietrwała strata. Dla traderów na vAMM głównymi obawami są ryzyko likwidacji (z powodu dźwigni) i ryzyko wyroczni. LP nie istnieją w ten sam sposób dla handlowanej pary na vAMM, co łagodzi to specyficzne ryzyko IL, ale protokół ponosi ryzyko niewypłacalności.

Wymagania Kapitałowe: Uruchomienie popularnych rynków na tradycyjnych AMM wymaga przyciągnięcia znacznego kapitału LP dla konkretnej pary aktywów. vAMM wymagają głównie wystarczającego zabezpieczenia traderów do wsparcia aktywności handlowej, potencjalnie czyniąc tworzenie rynku bardziej efektywnym dla niektórych aktywów.

Typowi Użytkownicy: Tradycyjne AMM służą traderom spot chcącym wymieniać tokeny oraz Dostawcom Płynności dążącym do zarabiania opłat. vAMM obsługują głównie traderów instrumentów pochodnych, którzy są zaznajomieni z pojęciami takimi jak dźwignia, depozyt zabezpieczający, likwidacja i stopy finansowania.

Dlaczego początkujący powinien rozumieć, czym są vAMM?

Zrozumienie vAMM, nawet na podstawowym poziomie, jest ważne dla poruszania się po zróżnicowanym krajobrazie Zdecentralizowanych Finansów (DeFi). Reprezentują one wyspecjalizowaną technologię umożliwiającą określony rodzaj działalności finansowej – zdecentralizowany handel instrumentami pochodnymi – który działa zupełnie inaczej niż standardowa wymiana tokenów, którą możesz wykonać na bardziej tradycyjnym AMM, takim jak Uniswap czy PancakeSwap.

Znajomość tej różnicy pomaga zidentyfikować cel i, co ważniejsze, inherentne ryzyka związane z różnymi platformami DeFi. Platformy wykorzystujące vAMM często ułatwiają handel z dźwignią, który niesie ze sobą znacznie wyższe ryzyko w porównaniu do podstawowego handlu spot. Świadomość, że wchodzisz w interakcję z wirtualnym rynkiem wspieranym przez zabezpieczenie, podlegającym likwidacjom i zależnościom od wyroczni, jest kluczowa dla podejmowania świadomych decyzji.

Wirtualni Automatyczni Animatorzy Rynku oferują innowacyjne podejście do zdecentralizowanego handlu, szczególnie odpowiednie dla świata instrumentów pochodnych. Symulując płynność zamiast wymagać ogromnych pul rzeczywistych aktywów, otwierają możliwości efektywności kapitałowej i tworzenia rynków, ale wprowadzają również unikalne ryzyka skoncentrowane wokół zarządzania zabezpieczeniami, dźwigni finansowej i zależności od wyroczni.